Le change à terme est utilisé dans les opérations de couverture par les entreprises exportatrices ou importatrices dans le cas ou la monnaie des 2 contreparties n’est pas la même. On peut prendre l’exemple d’une entreprise française(EUR) qui exporte aux Etats Unis(USD). L’entreprise française va donc recevoir des dollars. Lorsqu’une transaction est réalisée, l’entreprise ne reçoit pas instantanément le paiement de ce qu’elle a facturé au client. Elle va par exemple conclure que le paiement s’effectuera dans 3 mois. Or, durant cette période, la parité EUR/USD peut évoluer considérablement. Ce que craint l’entreprise française, c’est donc que l’EUR/USD s’apprécie. En effet, elle recevrait alors le même nombre d’USD mais ces derniers auront une valeur en Euro moins importante. Elle perdrait donc de l’argent. Toute opération de change se déroulant dans le futur va générer un risque. C’est ce que l’on appelle le risque de change. Le change à terme permet d’éliminer en quasi totalité le risque de change en fixant dès la signature du contrat le cours qui sera appliqué à l’échéance.
Les deux méthodes de couverture
Continuons avec l’exemple de notre exportateur. Pour éliminer son risque de change, l’entreprise française a 2 solutions :
- La couverture au comptant
- La couverture à terme
La couverture au comptant est le fait de se couvrir immédiatement en empruntant la monnaie que l’on va recevoir si l’on est exportateur. Le fait d’emprunter consiste en une double opération. Dans le cas présent, notre exportateur va vendre des USD et acheter des EUR. Ainsi, il s’est couvert sur son risque de change. En effet, si le cours de l’EUR/USD monte, il gagnera sur l’opération au comptant qu’il a réalisé et sera perdant sur les USD qu’il recevra dans 3 mois. L’opération s’équilibre.
La couverture à terme est une autre méthode de couverture. Elle consiste en la réalisation d’une opération de vente à terme. Dans notre cas, l’exportateur va vendre des USD à terme. Il va pour cela appeler sa banque qui lui fournira un cours de change à terme. Ce cours est égal à la différence entre le cours de change au comptant et le différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises (appelé déport ou report). Le cours à terme est inférieur ou supérieur au spot car il prend en compte le différentiel de taux d’intérêt (cf carry trade). Ainsi toute opération d’arbitrage est rendu impossible. Le cours à terme de la devise 1 par rapport à la devise 2 sera celui qui rendra indifférent à un agent économique de se porter sur la devise 1 ou la devise 2. Revenons maintenant à notre exemple. Si l’exportateur vend des USD à terme, son risque est la baisse du cours de l’EUR/USD. Or dans 3 mois, il recevra le versement de l’entreprise américaine en USD. Si le cours de l’EUR/USD a baissé, ses dollars auront une valeur supérieure en euro. Ainsi, les deux opérations s’équilibrent. Cela lui a permis de s'assurer que les USD reçues donneront bien le montant prévu en Euros dans 3 mois.
C’est au trésorier de l’entreprise de décider quelle stratégie utilisée. Le marché des changes étant quasi-efficient, le résultat des 2 opérations doit conduire au même résultat en théorie. Le trésorier doit en effet tenir compte de la variation potentielle du différentiel de taux.
Le calcul du cours à terme
CT= CC*((1+t2*n/360)/(1+t1*n/360))
CC = Cours au comptant
T2 = Taux d’intérêt de la devise cotée
T1 = Taux d’intérêt de la devise de base
N = Nombre de jours de portée
Ce résultat montre que le cours à terme est égal au rapport des valeurs futures des 2 devises considérées (ces valeurs sont mesurées par les taux d’intérêt respectifs) et liées entre elles par leur parité.
Le cours à terme n’est donc en aucune manière prédictif de ce que sera le cours de change dans le futur. C’est juste un prix d’équilibre qui permet d’éviter l’arbitrage.
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