Options sur les devises du Forex

Qu'est ce qu'une option de change ?

Une option de change est un agrément entre deux contreparties par lequel l’acheteur de l’option paye une prime au vendeur pour le droit mais non l’obligation d’acheter ou de vendre une quantité spécifiée de devise avant ou à une date déterminée (appelée maturité ou expiration) à un cours de change déterminé (appelé prix d’exercice ou "strike".) L’acheteur choisira alors d’exercer son droit en fonction du cours de la devise.

Les profils de risque de l’acheteur et du vendeur sont différents:

1. - L’acheteur a un risque limité à la prime et en théorie un profit potentiel illimité
2. - Le vendeur lui est dans une situation théorique de risque illimité et de profit limité à la prime.

Le droit d’acheter une devise A est appelé "call A", le droit de vendre une devise A est appelé "put A". Un call est une option d’achat, un put une option de vente. On peut donc expliciter les quatre positions dans le marché des changes ainsi :

1. - Acheteur de call = achète le droit d’acheter une devise A contre une devise B
2. - Vendeur de call = vend le droit d’acheter une devise A contre une devise B
3. - Acheteur de put = achète le droit de vendre une devise A contre une devise B
4. - Vendeur de Put = vend le droit de vendre une devise A contre une devise B

Il existe deux types d’options :

1. - L’option à l’américaine : L’exercice du droit d’acheter ou vendre peut être effectué avant ou à l’échéance.
2. - L’option à l’européenne : L’exercice du droit d’acheter ou vendre peut se faire uniquement à l’échéance

Les options à l’américaine ont une valeur supérieure aux options européennes. En effet, pour l’émetteur c’est un risque en plus car l’acheteur de l’option peut exercer son option à n’importe quel moment. Il a donc un droit supplémentaire et c’est ce droit supplémentaire que fait payer l’émetteur et qui augmente donc la valeur de l’option.

Les différents cas possible à l’échéance de l’option

Il y a 3 cas possibles :

1. - Le prix d’exercice = prix spot : On dit que l’option est à la monnaie (at the money). Il n’y a ni perdant ni gagnant.
2. - Le prix d’exercice > prix spot pour un put ou prix d’exercice < prix spot pour un call : On dit que l’option est dans la monnaie (in the money). La transaction est favorable à l’acheteur.
3. - Le prix d’exercice < prix spot pour un put ou prix d’exercice > prix spot pour un call : On dit que l’option est hors de la monnaie (out of the money). La transaction est favorable au vendeur.

Calcul du prix d'une option de change :

Options à l’américaine :
Une option à l’américaine est calculée par la différence entre le prix d’exercice et le prix spot du sous jacent. C’est ce qu’on appelle la valeur intrinsèque. Dans les options à l’américaine, il n’y a pas de valeur temps étant donné que l’option peut être exercée à n’importe quel moment. Il y a alors 3 cas de figures :

1. - L’option est dans la monnaie, la valeur de l’option est donc positive puisque c’est l’acheteur de l’option qui est gagnant. Le risque de perte pour le vendeur est alors illimité.
2. - L’option est hors de la monnaie, la valeur de l’option est donc négative puisque c’est le vendeur de l’option qui est gagnant. La perte pour l’acheteur se limite alors au montant de la prime à l’achat.
3. - L’option est à la monnaie, la valeur de l’option est donc nul. On dit de la valeur qu’elle est nul mais en vérité ce n’est pas le cas car en fait le spot+prime payé n’est jamais inférieur au prix d’exercice. Sinon, des opérations d’arbitrage pourraient être réalisées.

La valeur intrinsèque correspond donc au gain réalisé par l’investisseur en cas d’exercice immédiat de l'option.

Options à l’européenne :
Une option à l’européenne est calculée par 2 fonctions. La première est la valeur intrinsèque qui est la différence entre le prix d’exercice et le prix à terme. En effet, comme l’option ne peut être exercée qu’à l’échéance, l’arbitrage est seulement possible avec le cours à terme.

La valeur temps rentre également en compte dans le calcul de l’option. Elle est égale à la différence entre la prime et la valeur intrinsèque. La valeur temps représente le droit payé par l’acheteur d’exercer ou de vendre l’option avec profit. C’est en fait la probabilité d’exercice que l’on a en fonction de la durée de l’option. Elle représente la valeur spéculative de l’option. C’est pour cela que plus le prix d’exercice ne sera éloigné du prix spot, plus le prix de l’option sera élevé. En effet, un éloignement de prix d’exercice rend d’autant moins réalisable l’exercice de l’option.

Au sein de la valeur temps, on peut trouver trois composantes:

1. - Le différentiel de taux d’intérêt entre devise de base et devise de contre valeur : une monnaie peut être en report (taux d’intérêt plus bas que la devise de contrevaleur et est anticipée à la hausse par le marché) ou en déport (taux d’intérêt plus élevé que la devise de contrevaleur et est anticipée à la baisse). Le différentiel a cependant une influence minime sur le prix de l’option.
2. - L’échéance de l’option : plus l’échéance de l’option est éloignée, plus l’acheteur aura de chance que le prix d’exercice soit dépassé. La valeur temps sera donc plus importante.
3. - La volatilité : La volatilité c’est l’amplitude et la fréquence des variations de prix de la devise sous-jacente par rapport à la moyenne. Elle est mesurée par l’écart type. Plus cet écart type sera important, plus l’option sera chère.

Synthèse :

Traiter les options revient donc à un triple pari :

1. - sur l’évolution du prix du sous jacent : La sensibilité de l’option à la variation d’1 unité de cours du sous jacent est donnée par le Delta. Plus une option est hors de la monnaie, plus son delta tend vers 0 %. Plus l'option est dans la monnaie, plus son delta tend vers 100%. Une option dans la monnaie se comporte donc presque comme son sous-jacent. Le delta d’une option sera proche de 50 % si le cours de son sous-jacent tend vers le prix d’exercice.
2. - sur l’évolution de la volatilité : L’influence d’un mouvement de la volatilité sur la valeur d’une option est donnée par le Véga.
3. - jouer sur le facteur temps : L’influence du temps sur la valeur de l’option est donnée par le Thêta

En pratique :

Aujourd'hui, certains Brokers vous permettent de traiter les options de change. L'opération est effectuée de gré à gré. Vous pouvez ainsi choisir la parité, le montant, l'échéance et le prix d'exercice. Vous créez donc votre propre option. Le Broker se charge de vous la côter. Vérifier alors le prix côté en calculant son prix théorique (sans les commissions prélevées par le Broker)(calculable avec les formules du change à terme)

Bien que ce service soit disponible à tous les clients généralement (lorsqu'il est proposé), seul les gros clients utilisent les options de change et c'est généralement pour la vendre au Broker (il se trouve donc en gain limité et perte illimité, mais ils touchent la prime dès le début). Bien entendu, le gain de la prime serait d'autant plus faible que le strike sera loin du spot ou que l'échéance sera courte. Il ne restera plus au client qu'à surveiller son option et se couvrir en spot dans le cas où la parité n'irait pas dans le bon sens.